有人讲过，利润就像是乳沟，用力挤一挤，总会有一些。当然，原句不是讲利润，这里用来描述利润，其实似乎也并无不妥。需要说明的是，如果利润如果已经到了需要用力挤压才能有的地步，应该说明行业处境的艰难。潜在的话题，就有挤压取向的问题。向上游挤压，意味着原料成本价格需要得到下降，而如果是向下游挤压要利润，意味着要对下游提涨钢材产品的价格。今天的报告，虽然只是围绕钢铁行业利润展开，各位也可以对照各自所在的领域，看看你所在行业，利润趋势是个什么情况。统计数据显示（如下图），2026年1-2月份，国内钢铁行业利润累计值为-24.7亿元，同比增幅-59.35%。按照2026年1-2月份16034万吨粗钢计算，粗钢利润值-15.40元/吨，全行业重回全面亏损状态。考虑到利润同比下滑的情况，再考虑到吨粗钢的利润水平，初步对比之下（结合如下图），钢铁行业利润要达到2025年的水平，需要付出的努力还是蛮艰巨的。2026年接下去，钢铁行业如果要取得好转趋势，要么能对下游提涨钢材销售价格，要么能对上游压低原料（铁矿石 、煤焦及合金等）采购成本。带着这样的思路，一起来看今天的报告后续。2025年钢铁行业利润走势可见（如下图），钢铁行业实现了1098亿元的利润，行业利润在年初2月为负值-15.5亿元，其中全行业利润率高点，出现在2025年8月份攀升到最高点为193.4亿元，此后便一路下滑，年末12月利润值再回负值-16.7亿元。对应利润来看（如下图），2025年2月利润率值为-0.14%，8月份利润率当月值为2.95%，2025年12月份回落至-0.25%。至2026年月份，行业利润率-0.23%，连续三个月（2025年12月-2026年2月）处于利润率负值区间。对应2025年钢铁行业利润演变趋势，对应来看主要上游行业的情况可见：2025年钢铁行业利润一路走高的过程，恰与煤炭行业利润走低 、以及铁矿石利润从低位走高的过程叠加。煤炭行业统计数据可见（如下图），2024年11月-2025年7月份，煤炭行业利润率当月值，自21.09%一路下跌至8.95%。铁矿石板块的统计数据显示（如下图），2024年11月-2025年6月份，国内铁矿石开采行业利润率，自5.76%逐步攀升至15.89%。国内铁矿石开采行业的利润的高低，与矿石现货价格息息相关，其利润率高表征着国内铁矿石现货价高，反之则意味着价格处于低位。在尚未梳理钢材价格影响因素的情况下，老盛认为可以这样理解：2025年钢铁行业的利润，主要受益于煤炭价格的下跌，一定程度上，也得到铁矿石价格相对低位逐步上行的好处。因此，钢铁行业利润，在2025年上半年表现为上升趋势。其转折点来自于这样两个方面：一方面是由于伴随煤炭行业变化，自2025年7月份开始借助“反内卷”推涨煤价，煤炭行业利润在12月重回20.89%的历史同期最高位；另一方面则是来自铁矿石行业驱动，在6月份达到15.89%的高位后，至11月份依旧维持在15%的高利润水平。由此，钢铁行业利润，自2025年下半年伊始，便开始了下坡之路。调取2025年全年建筑用钢及制造业用钢代表钢价走势可见（如下两图）：2025年制造业用钢价格趋势涨跌互现，自年出下跌至6月初，下跌幅度约460元/吨，反弹至7月底，上涨幅度约500元/吨，而后震荡下跌年底，最大下跌幅度约为350元/吨。2025年建筑用钢的价格趋势，自年出下跌至5月底，下跌幅度约450元/吨，反弹至7月份，上涨幅度约470元/吨，而后震荡下跌年底，最大下跌幅度约为380元/吨。这样的钢材现货价格走势，表明下游需求，并未强有力支撑起钢材价格的走势。价格的反弹，更多是基于资本市场技术面因素而为，而钢价的下跌，更多则是基于钢材现货供需基本面的回归所致。举例以制造业用钢的六大下游行业的利润情况来看（如下图），钢铁下游制造业的用钢利润支撑，总体也处于承压状态：六大行业的利润率，也总体处于下滑的态势中。板卷下游六大行业系指：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和电气机械和器材制造业。基于历史数据的梳理和对比，考虑到钢铁上下游行业的现状，老盛对钢铁行业2026年的利润情况，做出以下的预判供参考：其一 、从钢铁行业上游来看：一方面，国内反内卷的做法依旧，煤炭依旧会处于被炒作的前沿，叠加中东战争引发的能源价格波动，煤价在2026年会表现为下跌不易，尤其是在上半年，中东动荡若持续全年，能源价格的不确定始终会伴随。另一方面，高炉生铁的产量大幅度下滑尚未可见，进口铁矿石的第三极（澳大利亚与巴西以外，第三个进口量过亿吨的进口来源地）尚未形成，因此2026年铁矿石价格较大幅度的下跌，不易出现。即便下跌10%，也不足以支撑钢铁行业利润较大幅度改善。
其二、从钢铁行业下游来看，建筑业用钢2026开局依旧惨淡，制造业用钢继续会因下游六大行业自身利润及需求情况，而表现出不确定性。需要说明的是，基于部分产能休眠可以维持2026年钢价弱势稳定，一旦利润驱动复产，钢价更多时候依旧会面临供需矛盾，从而使得钢价表现为弱势。总体上，老盛对2026年钢价的上行空间，判断比2025年还要谨慎。如上总结可见，2025年钢价上下波动空间约为400-500元/吨，考虑到黑色系的低迷吸引资金不易，老盛因此理解，2026年波动幅度会进一步收窄。其三、总的结论来看：老盛个人判断认为，2026年钢铁行业总体利润，大概率将会较2025年下滑。
