上半年结束，光伏人回头一看，多晶硅市场演了一出“过山车”大戏。从年初的阴跌不止，到四月的集体涨停，再到六月重回亏损，情绪和现实反复拉扯，把行业折腾得够呛。一边是政策“反内卷”喊得震天响，一边是库存堆积如山、价格跌穿成本线。这种撕裂感，正是2026年上半年多晶硅市场最真实的写照。
一、上半年：涨停有多疯，跌停就有多痛
年初，行业延续去年颓势，价格一路下滑，月内跌幅超过12%。出口退税取消的冲击、国内装机淡季的冷清，再加上高库存压顶，下游压价毫不手软。进入三月，企业扛不住了，行业自律减产启动，开工率被打到35.5%的历史冰点——可悲的是，库存居然还在涨。减产减了个寂寞，说明供给过剩的坑实在太深。
真正的戏剧性爆发在四月。4月13日，多晶硅期货全线涨停；4月17日，工信部等四部门开会，高调喊出“扎实推进光伏反内卷”；4月20日，期货再度涨停，主力合约冲上46000元/吨。市场一下子爆棚，仿佛一夜之间行业就要脱胎换骨。低成本龙头在这个价位已经能赚钱，资金和情绪把预期拉得满满当当。
但现实总爱打脸。政策口号喊完，具体落地措施迟迟不见，而丰水期复产的阴影却越来越近。于是，盘面怎么涨上去的，又怎么跌回来。五月份价格继续阴跌，六月初西南丰水期电价下调，成本支撑瞬间塌了一块，价格一头栽到33000—35000元/吨。更惨的是，二线企业出现了32000元的超低价成交，整个行业70%的企业陷入深度亏损，生产即亏损，停产也亏钱，两头受气。
二、供应端：低开工，高产出，“三高”阴影挥之不去
上半年产量不算高，1—5月多晶硅产量43.96万吨，同比降了9.7%。但问题是，产能基数太大了，总产能高达335万吨，哪怕开工率只有三成多，产出的绝对量依然让市场喘不过气。更麻烦的是，那些停产的产能并没有真正消失，大部分只是“利润性停产”，电价一降、价格一反弹，立刻就能重新开起来。这种随时可能涌出的弹性供给，像悬在头顶的剑，让任何涨价都显得心虚。
到了六月，青海、四川、内蒙等地已经传出提产计划，单月产量预计摸到9万吨，上半年总供应量大概在52万吨，同比只少了8.5%。这还是在开工率历史最低的情况下交出的成绩单，足见产能过剩有多严重。
那么，下半年供应会怎么走？龙头企业计划进行产能置换，新疆大厂也有复产打算，七八月份供应大概率只增不减。如果价格继续低迷，也许会有更多高成本产能被迫长期关停，但那些咬牙硬扛的企业，谁也不想先倒下。
真正可能改变局面的，是政策端那柄悬着的“能耗限额”利剑。据说工信部正在推强制性能耗标准，一旦落地，可能要清退近30%的落后产能——那才是从根本上动刀子。但问题是，政策从讨论到红头文件，再到执行，没有半年时间下不来。三季度大概率还是真空期，供应压力继续释放。
三、需求端：国内断崖，海外温吞
今年国内装机数据，用“惨烈”形容不夸张。1—4月新增装机50.91GW，比去年同期腰斩还多；5月单月装机估算仅7GW左右，同比暴跌超过60%。去年全年315GW的天量基数，今年变成了沉重的包袱。电网消纳卡脖子、用地收紧、电价下行，三重压力让电站投资回报率大打折扣，很多项目直接推迟或搁置。全年装机大概率落在200—210GW，负增长已成定局，行业告别高增长时代。
终端装机失速，很快传导到上游。从产业链传导来看，4 月装机数据已经同比暴跌79%，但多数组件企业仍看好5 月后集中式光伏项目开工放量，提前上调排产。这一"前置排产"直接导致高库存压力层层向上游传导进一步导致多晶硅库存维持在约52 万吨高位，现货新单成交极度缩量，5 月市场以前期订单交付为主，新增订单"几乎没有"，终端需求低迷通过产业链向上传导，在4—5 月集中爆发。
硅片端，4—6月企业倒是逆势提高了开工率，赌的是下半年集中式项目放量，结果赌错了：5月底硅片库存冲到27GW，去化慢如蜗牛。
电池片更惨，4月产量环比暴跌21%，同比下滑25.6%。组件端稍微好点，排产缓慢回升，但产能利用率仍趴在40%的低位。整个产业链的库存依然饱满，上游多晶硅有价无市，5月份新增订单“几乎没有”，全靠前期交付硬撑。
组件方面，5 月组件厂商排产整体预计在33—35GW 之间，个别厂商因收购产线合并统计而上调排产。6 月国内光伏组件排产环比5 月增加至约40GW 附近。
海外方面，印度市场是唯一亮色，Q1装机15.3GW，同比暴增143%，但这块增量远不足以对冲国内的大窟窿。欧美受贸易壁垒限制需求萎靡，出口退税取消后，多晶硅出口量价齐跌，1—4月出口金额同比暴跌58%。外需这条腿，眼下也瘸得厉害。
四、库存压顶
上半年库存就没停止过堆积。到5月末，多晶硅社会库存高达42万吨，足够覆盖4个月的需求，而健康水平应该是1.5—2个月。这么大的库存“堰塞湖”，直接把价格按在地上摩擦。更糟的是，期货仓单还在不断注册，盘面压力有增无减。
价格跌到这个份上，成本已经成为最后的稻草。行业平均成本约40元/公斤，而N型复投料现货均价才34.7元/公斤——每卖一公斤就亏5块多。只有现金成本29元/公斤左右的龙头能勉强保本，二三线企业全是赔本赚吆喝。丰水期电价下调，成本中枢还要往下移，成本支撑可能进一步下探，短期估值压力依然不小。
五、下半年展望：等待政策“发令枪”，但别指望V型反转
站在年中节点往前看，多晶硅的下半年可以概括为三个关键词：磨底、政策、拐点。
第一，磨底仍是主旋律。丰水期复产在三季度会继续释放产量，库存拐点最早也要到7—8月才能看到。在库存没有连续、可信的去化之前，现货价格大概率在33000—35000元/吨区间磨来磨去，期货则会在预期和现实之间反复横跳。
第二，政策是最大的变数。能耗限额标准如果能在三季度末或四季度正式出台，市场情绪会迅速点燃，盘面可能重新定价，突破上方压力。但若政策迟迟不落地，前期炒作的预期溢价将悉数回吐，价格可能再探前低。政策从“吹风”到“落地”需要时间，四季度才是更可能的窗口期。
第三，需求端看四季度抢装。虽然全年负增长板上钉钉，但年底集中式项目仍有抢装惯例，届时可能带动一轮阶段性补库。同时，印度、中东等新兴市场的增速若能延续，也能部分对冲欧美减量。不过，若欧美关税再加码，国内产品滞销加剧，价格可能再遭重创。
综合来看，下半年多晶硅大概率走“宽幅震荡、底部逐步抬升”的路线，但绝无可能V型反转。行业深度亏损已经限制了进一步暴跌的空间，但高库存、弱需求的现实也封死了大涨的想象力。真正的拐点，必须同时满足三个条件：能耗政策落地、库存持续去化、终端需求超预期。三者缺一不可。
