股价翻倍、利润翻倍，实控人的减持动作也跟着提速。
天山铝业控股股东锦隆能源近日把手中6850万股质押出去，换取一笔融资，质押方为中信证券，期限两年，涉及股份约占公司总股本1.48%。
放在更长的时间轴来看，这是曾超懿、曾超林兄弟近期连续出手的第三步：2026年1月，两人合计套现8.16亿元；2月底，新一轮减持计划随即跟上，按3月5日收盘价19.19元测算，潜在套现规模超过17亿元。
若将历年分红、债券换股等收益一并计入，曾氏兄弟从天山铝业累计拿走的资金已超过48亿元。公司对各项操作的解释口径始终一致：股东自身资金需求。与此同时，公司三季度末应收票据同比暴增近三倍，这一财务异动同样引人关注。
天山铝业背后是一个典型的家族创业故事，1980年代，曾小山在湖南邵东以一笔积蓄办起铝厂，几十年间逐步向外扩张，2010年前后将产业重心移向新疆，借助当地丰富的资源与能源条件，将产业链从铝土矿一路延伸到电解铝、高纯铝，并自建电厂控制成本。
2020年，天山铝业以170亿元作价完成借壳，登陆A股。到2025年，曾小山家族以280亿元财富跻身胡润百富榜第231位。
借壳上市为曾氏家族打开了多条变现渠道，其一是分红：据Wind数据，2020年至2025年前三季度，公司累计派出现金红利76.31亿元，曾超懿、曾超林及其一致行动人合计从中获得约32亿元。
其二是债券换股：2024年，锦隆能源发行20亿元可交换债，最终以9.4元/股的价格完成约8946万股换股，折合约8.41亿元；由于锦隆能源几乎全由曾超懿家族持有，这笔操作与直接减持效果相近。
其三是二级市场减持：2026年1月，曾超懿、曾超林各减持约2295万股，合计套现8.16亿元，已属顶格操作。其四则是本次质押融资，加上此前尚未到期的约5亿元质押余额，股权质押融资规模仍在累积。
四条路径合并计算，曾氏兄弟累计变现金额已突破48亿元，新一轮逾17亿元的减持计划尚在进行中，最终数字还会继续走高。
对于上述操作，公司方面表示质押风险可控，不存在平仓风险，对上市公司经营和控制权均无影响。至于资金的具体流向，各份公告中均未见说明。
曾氏兄弟能够持续变现，根本原因在于天山铝业本身的盈利质量。据Wind数据，公司自2020年借壳上市至2025年前三季度，累计归母净利润约达184亿元。
其中2024年表现尤为突出，当年氧化铝价格从年初约3300元/吨一路攀升至年末约5700元/吨，全年均价同比上涨约40%，公司归母净利润随之达到44.55亿元，较上年几乎翻倍。
2025年前三季度，营收与净利润分别录得223.21亿元和33.40亿元，同比各增7.34%和8.31%，虽然增速较2024年有所回落，但盈利势头依然稳定。
支撑这一业绩表现的，是公司的纵向一体化布局。自产氧化铝和自备电厂，让天山铝业在原料价格大幅波动时拥有明显的成本缓冲空间，而缺少上游布局的同行则受冲击更大。
2024年，电解铝行业内部就出现了明显分化：具备氧化铝自产能力的企业成功规避了原料涨价的压力，而依赖外采的企业利润则被大幅压缩，天山铝业正属于前者。
海外方面，公司已在几内亚建成年产能约600万吨的铝土矿项目并投入运营，印尼三处矿区自2025年起陆续开采，总勘探面积约25.90万公顷，资源保障能力进一步提升。当然，海外运营也伴随着汇率、政策等额外风险，需要持续关注。
不过，2025年三季报中有一组数据值得细看。截至当年9月末，公司应收票据及应收账款合计23.33亿元，同比增幅达187.32%，为历史最高水平。其中应收票据单项达19.07亿元，同比上升296.47%；应收账款4.26亿元，同比增长28.70%。
公司解释称，这与当期引入票据结算方式有关，部分已背书未到期票据在会计处理上未予终止确认，推高了账面金额。这一解释有其逻辑，但应收账款的增速已明显快于同期营收增速，后续回款节奏是否平稳，还需观察。
此外，公司资产负债率虽从年初约53%降至48.1%，但距离自身设定的40%长期目标仍有一段路要走。
从整体来看，天山铝业的基本面具有一定支撑，产业链优势真实存在，盈利能力也在行业中处于较好水平。实控人的资本运作是否会对公司长期发展产生影响，以及应收款项能否按时回收，是接下来值得持续观察的两个方向。
