铜 供给：矿端紧缺继续深化。本周进口铜精矿现货TC依旧处于-120美元/吨附近的历史极值，海外矿山增量有限、进口铜精矿同比小幅下滑，矿源紧缺直接压缩冶炼厂生产利润。6月国内多家炼厂进入集中检修周期，粗炼、精炼产能阶段性收缩，行业预估6月电解铜总产量环比小幅回落。废铜作为补充原料，受税票管控约束，流入量提升有限，难以弥补铜矿缺口。进口端沪铜持续处于进口亏损状态，海外货源流入国内市场规模缩减，保税区铜锭多流向海外套利，进一步收紧国内现货流通货源。海外湿法铜供应前期受硫磺高价拖累存在减产预期，霍尔木兹海峡通航恢复后硫磺价格快速回调，海外湿法铜产出压力略有缓解，但短期难以扭转全球矿紧格局。 需求：本周需求呈现总量偏弱、结构分化的特征。传统用铜板块淡季特征显著，精铜杆周度开工率由67.3%回落至65%，环比下降2个百分点；家电空调下半年排产同比下滑，地产端建筑用铜持续低迷。中小型铜加工企业畏高情绪浓厚，叠加半年末资金回笼压力，全部采取按需刚需拿货，现货市场成交持续冷清。仅AI算力铜箔、新能源车连接器、电网基建等新兴领域需求保持稳定增量，一定程度对冲传统行业消费走弱。 库存：全球铜显性库存加速去化。SHFE库存较上周减少8143吨至13.57万吨，LME库存减少19250吨至33.65万吨，COMEX库存增加10605吨至66.28万吨，再创历史新高。LME+SHFE库存合计47.22万吨，周度环比下降2.7万吨。COMEX-LME价差维持高位，LME库存继续流向COMEX。国内铜社会库存持续去化，库存已降至20万吨以下，抗冲击能力弱。 观点：本周铜价承压下行，LME周跌2.44%，沪铜周跌3.07%，金融属性向下压倒商品属性向上，美元指数突破101、美联储年内加息三次的预期升温压制铜的金融估值。但商品属性保持强劲，TC-120美元历史极值、SHFE+LME库存周降近2.7万吨、低库存和矿端偏紧构成坚实底部。
铝
供给：海外供应紧张格局因美伊阶段性缓和而边际松动。霍尔木兹海峡通航恢复后，市场对海外电解铝供应冲击的担忧降温，前期计入铝价的风险溢价集中回吐，LME铝本周回调幅度较大。但中东已确认停产产能222万吨，约占全球供给6%，基本面支撑仍在，莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年。国内电解铝运行产能维持高位，新疆、内蒙古新产能持续释放，短期缺乏主动收缩。氧化铝端，全国氧化铝建成产能11930万吨，开工产能9300万吨，开工率77.95%，供给持续增长。 需求：步入6月传统淡季，建筑型材、工业型材、板带箔等传统终端需求走弱。国内下游龙头企业周度开工率均值录得63%，环比回落0.4个百分点。下游恐高情绪浓厚，贸易商和加工企业多按需采购，主动补库不足。新能源车、光伏支架、电力线缆和数据中心散热仍提供结构性支撑，但短期难以对冲地产链和出口订单放缓。 库存：国内铝锭社库+铝棒周度库存合计135万吨，环比下降5.6万吨，去库拐点已持续显现。LME库存周内下降8800吨至30.67万吨，SHFE库存周内下降14459吨至51.29万吨。海外库存偏低、国内库存仍旧偏高，内外跷跷板格局延续。 观点：本周铝价下跌，LME周跌5.76%，沪铝周跌4.09%，受霍尔木兹海峡通航和美联储偏鹰双重压制。但市场低估了中东减产造成的年内全球电解铝供应缺口，该缺口正以单周超过5万吨的去库在显现，对铝价下行空间需谨慎。
氧化铝
氧化铝期货主力合约报2815元/吨，周涨1.8%。全国氧化铝建成产能11930万吨，开工产能9300万吨，开工率77.95%。广西部分新建产能第二条生产线于端午假期内正式投产，目前两条线处于满产运行状态。国产氧化铝均价2761.46元/吨，较上周上涨33.33元/吨。氧化铝供给持续增长，库存继续累积，但原料端氢氧化铝与硫酸走强推升成本，成本向下游电解铝传导不畅，行业盈利承压。
锌
供给：矿端紧张继续加深。国产锌精矿TC由-200大幅下调至-300元/金属吨，再创新低；进口锌精矿TC降至-90元/金属吨，低TC继续压缩冶炼利润并强化矿端成本支撑。冶炼端，短期暂无集中减产动作，部分炼厂新增检修但前期检修装置陆续复产，供给减量预期存在但规模有限。 需求：终端需求进入淡季，叠加南方梅雨季，镀锌、压铸锌合金和氧化锌处于淡季，下游对高价原料采购谨慎。镀锌开工率环比微降，压铸和氧化锌开工同步偏弱。终端订单和补库均缺乏强驱动，整体需求偏弱。 库存：SHFE库存较上周减少141吨至15.47万吨，LME库存增加400吨至12.13万吨。国内锌锭社库约38万吨，较上周增长0.69万吨，库存去化受阻。 观点：本周锌价承压下行，LME周跌3.57%，沪锌周跌3.33%，受强美元和宏观紧缩情绪压制。但国产TC大幅下调至-300元/金属吨是矿端收紧的极值信号，冶炼利润承压或倒逼减产扩大。
铅
沪铅周跌0.73%，伦铅周跌3.77%。废电瓶供应偏紧支撑铅价相对抗跌，再生铅行业整体处于亏损运行状态，企业主动增产意愿严重不足，叠加原料短缺，再生铅整体供应呈现刚性收缩。下游蓄电池行业生产氛围清淡，终端电动车、汽车配套电池市场需求疲软，经销商以去库存为核心操作。SHFE库存较上周增加2827吨至6.80万吨，国内累库压制上方空间。
镍
供给：印尼硫磺价格首次下行。随着霍尔木兹海峡局势缓和，6月26日印尼硫磺价格降至1150美元/吨，较上周减少125美元/吨，下半年硫磺价格中枢下移预期利好湿法冶炼企业盈利改善。印尼镍矿配额二次审批推进中，机构预估配额或增加15%，矿端供给收紧逻辑阶段性弱化。国内纯镍产量受原料趋紧制约，镍铁均价维持偏高水平。 需求：不锈钢端表现平稳，300系排产稳定。新能源端三元排产小幅回升，对硫酸镍需求有所修复，但MHP和高冰镍下游对高价原料接受度较低。 库存：SHFE镍库存约10万吨，较上周增加3260吨，为2016年以来首次突破10万吨。LME镍库存约27.5万吨，较上周减少1386吨，维持高位。镍金属显性库存居高不下，反映现货供给充足、需求偏弱，高库存是制约镍价上行的核心障碍。 观点：本周镍价下跌，交易所库存累库叠加印尼政策宽松预期共同压制。下半年硫磺价格中枢大概率下移、湿法冶炼企业盈利改善的逆境反转机会。短期高库存持续施压，关注印尼RKAB配额审批结果和硫磺价格下行趋势的持续性。
锡
供给：缅甸佤邦雨季持续限制采矿和运输，复产节奏慢于预期。印尼锡出口仍受审批制度限制。刚果（金）埃博拉疫情及武装形势依然严峻。但5月锡矿进口数据有所增长，增量主要源于前期积压货物集中到港报关，而非主产地实际产出显著扩张，矿端延续偏紧格局。 需求：传统消费领域进入淡季，家电、马口铁、普通消费电子采购意愿偏弱。AI半导体板块修复仍需时间，费城半导体指数恢复不及预期，AI驱动的锡焊料远期消费预期有所降温。但价格大幅下跌后，下游逢低接货意愿增强，交投氛围较上周有所回暖。 库存：SHFE锡库存约0.8万吨，LME锡库存约0.9万吨，合计库存1.6万吨，较上周下降0.2万吨，去库趋势延续，对锡价底部形成一定支撑。 观点：本周锡价下跌，LME周跌4.5%，沪锡周跌6.5%，美联储紧缩预期升温叠加外盘科技股回调导致AI板块资金离场，锡焊料相关的远期消费预期降温。供给侧扰动仍存、库存持续去化提供支撑。
黄金 & 白银
宏观：本周贵金属承受三重递进强美元逻辑的持续压制。美元指数一度触及101.8，相较年内低点95.55显著上行。CME显示美联储年内加息至少1次的概率高达98%，加息3次的预期首次出现。COMEX黄金周跌2.95%至4103美元/盎司，一度跌破4000美元/盎司，最低触及3959美元/盎司创年内新低；COMEX白银周跌10.06%至59.16美元/盎司。SHFE黄金周跌5.83%至883元/克，白银周跌13.83%至14212元/千克。SPDR黄金ETF持仓减少约49.6万盎司，白银ETF持仓微增。美国5月PCE年率录得4.1%，符合预期，核心PCE同比上涨3.4%，符合预期，一定程度缓和加息预期。 观点：市场已经按照“加息+缩表”先行定价，美元走强动能层层叠加，贵金属压力尚存。短期黄金处于避险需求、央行购金和高利率压力之间的拉锯，中长期去美元化大趋势将持续推动央行购金。白银兼具贵金属和工业属性，AI数据中心对银基接触头材料的需求正在打开新材料逻辑。
碳酸锂
供给：枧下窝锂矿复产预期持续压制锂价。6月18日项目重新取得用地预审与选址意见书，但由于规模巨大，实际复产仍需面对较长审批流程，对今年三季度乃至四季度供给增量影响有限。锂精矿价格跌至2219美元/吨，锂云母精矿跌至4450元/吨。智利锂矿5月发运大幅下滑，津巴布韦出口增量有限，锂精矿供给边际收紧。 需求：储能需求高速增长，6月电池、正极排产环比提升。但终端新能源车消费偏弱，下游仅刚需采购，现货成交清淡。随着碳酸锂价格持续下跌，市场买盘活跃，产业链内去库明显。 库存：SMM大样本碳酸锂库存为129959吨，为统计以来首次跌破13万吨，环比减少1207吨。广期所碳酸锂仓单为48544手，较上周减少3431手，去库趋势延续。冶炼厂库存、正极厂库存均有所下降，社会库存整体去化。 观点：本周碳酸锂大幅下跌，电池级碳酸锂报15.25万元/吨，工业级碳酸锂报14.85万元/吨。围绕枧下窝锂矿复产，市场反复博弈和定价，锂精矿进口受限已成定局。
钨
钨精矿65%报52.03万元/吨，仲钨酸铵88.5%报78.98万元/吨，进入淡季价格有所回调。但产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存。海外加大战略备库背景下钨的优先级较高，供需基本面有望迎来强共振，三季度矿山指标青黄不接和金九银十消费好转将进一步优化产业供需结构。
稀土
氧化镨钕报72.8万元/吨，金属镨钕报89.5万元/吨，冲高回落后周度仍收涨。受废料回收企业减产消息叠加下游需求回暖影响，周初持货商报价上涨，但临近周末下游畏高与观望情绪升温，镨钕价格同步回落。氧化镝报141.0万元/吨，中重稀土表现相对稳健。本周商务部首次将MP Materials和USA Rare Earths两家美国稀土公司纳入出口管制管控名单，对日稀土“断供”影响开始显现，持续展现板块在大国博弈间的战略价值。
钽
刚果（金）鲁巴亚钶钽铁矿区2026年以来两次塌方事故导致全球钽供给骤减约15%，全年原料刚性减少300吨以上，矿区至今未有复产迹象。钽是AI服务器高端电容（聚合物钽电容）的核心原料，供给缺口叠加AI需求增长，钽的战略价值和价格中枢有望持续提升。
数据来源：方正证券、华西证券、中信建投、东亚期货、东方证券、国盛证券、国金证券、国泰君安期货、申万宏源、长江期货、中邮证券、中泰证券、五矿期货、华源证券
