一、铁矿石与铁精粉：供需博弈下的结构性机会
2025 年行情复盘与驱动因素 2025 年以来，铁矿石期货主力合约呈现 “先抑后扬” 走势，截至 10 月 14 日，主力合约报 782 元 / 吨，较年初下跌 12%，但三季度受国内钢厂补库及海外供应扰动影响，阶段性反弹超 15%。金岭矿业、广东明珠等国内铁精粉龙头业绩亮眼，金岭矿业前三季度净利润 2.2 亿元，同比增长 47.09%，主因铁精粉销量提升及铜精粉副产品涨价；广东明珠凭借 “扩帮工程” 释放产能，铁精粉销量同比激增 212.49%，净利润预计增长 8-10 倍。短期来看，中澳铁矿石贸易摩擦升级（中国暂停必和必拓美元计价订单）引发供应替代预期，国内高品位矿企（如金岭矿业）议价权提升，铁精粉价格或维持 65-70 美元 / 吨高位。长期需关注钢铁行业去产能进度及新能源用钢需求增量。
二、锂与铬：能源金属与工业金属的差异化周期
（一）锂：短期调整不改长期黄金赛道 2025 年上半年锂价大幅回调，拖累相关企业业绩，如西藏矿业归母净利润为 -0.15 亿元，中矿资源业绩增速放缓。但长期来看，全球新能源汽车市场发展强劲，渗透率预计 2025 年达 35%，锂电池需求增加，储能市场爆发式增长，装机量年复合增速超 40%，锂需求刚性明确，为锂行业长期发展提供需求基础。企业层面，中矿资源在津巴布韦锂矿项目实现 “采选冶” 一体化，产品进入特斯拉供应链；西藏矿业扎布耶二期项目进展顺利，达产后有成本优势，有望在锂价回升时业绩大增。
（二）铬：稀缺资源价值凸显，进口依赖下的国产替代机遇 我国铬矿产能非常有限。据统计，2023年底我国铬矿产能在36.8万吨左右，国内铬矿产量约为21.11万吨。铬在工业领域地位重要，是特种钢材关键原料，我国铬资源匮乏，70% 依赖进口。截至2023年，世界铬矿储量约5.6亿吨，哈萨克斯坦、南非、印度三个国家的铬资源储量占据全球91.2%的比例。这些国家不仅储量丰富，而且开采条件相对较好，是全球铬矿的主要供应国。2025 年受全球铬矿开采受限影响，铬价上涨 18%，企业成本增加。西藏矿业拥有罗布莎铬铁矿，虽短期受锂铬价格影响业绩，但长期看，国内高端制造业发展，对特种钢材需求提升，铬战略价值将释放，西藏矿业铬矿资源优势会更突出，稀缺资源禀赋有望支撑估值修复。
三、铜精粉与钴精粉：工业金属与新能源金属的共振
（一）铜精粉：供应紧张推升价格，全球库存持续去化 2025 年，全球铜矿供应扰动频发，这成为了推动铜价上涨的关键因素。印尼 Grasberg 铜矿发生事故，该铜矿是全球第二大铜矿，事故导致其运营暂停，产量大幅减少。据相关数据显示，2025 年四季度 Grasberg 矿区的产量预计锐减约 20 万吨，2026 年的产量预计还会减少 27 万吨，这对全球铜矿供应造成了较大冲击。智利也出现了减产情况，由于资源逐渐枯竭以及部分新建项目进展缓慢，智利的铜矿产量增长受限。 这些供应端的问题使得沪铜主连价格受到了明显的推动，突破了 8.6 万元 / 吨，创下近一年新高。在这一背景下，一些企业积极布局铜矿资源，取得了显著成果。中矿资源通过收购赞比亚 Kitumba 铜矿 65% 权益，不断推进该铜矿的开发。其采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨 / 年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨 / 年。随着项目的逐步推进，铜精粉产能逐步释放，2025 年上半年生产铜金属量 533.68 吨。金岭矿业将铜精粉作为副产品，在铜价上涨的过程中，实现了量价齐升。2025 年 H1 铜精粉毛利率提升 8.16 个百分点，有力地助力了公司业绩的增长。 从机构的预测来看，未来铜市的供需格局将发生重要变化。预计 2026 - 2027 年全球铜市将从过剩转向短缺。这主要是因为一方面，全球铜矿供应增长受限，2025 - 2030 年铜矿供应年均增长率预计仅 1.5%，难以满足不断增长的需求；另一方面，在需求端，电网和电力基础设施建设对铜的需求持续增长，占需求增长的 60% 以上，此外，国防、电动汽车、风能和数据中心领域也将直接拉动铜需求。在这种供需格局下，铜价有望进一步上行，预计将涨至 1.1 - 1.35 万美元 / 吨。
（二）钴精粉：供需博弈加剧，价格弹性凸显 2025 年，钴精粉市场的供需博弈加剧，价格走势也因此充满了变数。受刚果（金）钴矿出口禁令及矿商捂货影响，市场供应减少，钴粉价格触底反弹。长江现货均价报 28.125 万元 / 吨，单日涨幅达 1.08%，这一价格变化反映了市场供需关系的紧张。 在企业层面，华友钴业依托其 “镍钴锂 + 三元材料” 一体化产业链，在钴精粉市场中占据了重要地位。尽管随着动力电池高镍化的发展，单位钴需求有所降低，但全球新能源汽车产销量的持续增长依然支撑着钴需求的总量提升。新能源汽车市场的快速扩张，使得对动力电池的需求大增，从而带动了钴精粉的需求。金岭矿业的钴精粉业务也随着价格的反弹迎来了新的机遇，有望为公司贡献增量利润。 然而，钴精粉市场也并非一帆风顺。短期来看，下游电池厂对高价钴存在抵触情绪，这可能会抑制钴精粉的需求。当钴粉价格上涨时，电池厂的生产成本增加，为了控制成本，他们可能会减少对钴粉的采购量，或者寻找替代品。但从长期来看，储能及 3C 电子需求的拉动将使钴精粉供需紧平衡格局延续。储能市场的快速发展以及 3C 电子产品的不断更新换代，对钴精粉的需求持续存在，这将支撑钴精粉市场的稳定发展 。
四、球团矿与其他品种：钢铁辅料与新兴领域需求
（一）球团矿：依附钢铁需求，高品位产品溢价显著 球团矿作为高炉炼铁的优质原料，其需求与钢铁行业的发展紧密相连。2025 年，随着钢铁行业利润的修复，球团矿的需求也有所回暖。金岭矿业、海南矿业等企业的球团矿业务保持稳定，成为企业业绩的重要支撑。 在市场供需方面，2024 年中国铁精粉球团行业市场规模达到约 5800 亿元人民币，较 2023 年增长 6.8%，产量约为 4.2 亿吨，同比增长 5.3% 。河北、辽宁、山东等钢铁大省仍是主要的生产区域，合计产量占全国总产量的 65% 以上。从消费结构来看，约 90% 用于高炉炼铁，其余 10% 则用于直接还原铁（DRI）工艺。随着电炉炼钢比例的逐步提升，对直接还原铁的需求也在增加，预计未来几年内这一比例将有所上升。 随着钢厂对冶炼效率及环保要求的不断提升，高品位（Fe≥65%）球团矿的优势愈发明显，其溢价率达 15%-20%。这是因为高品位球团矿具有更高的含铁量和更好的物理性能，能够提高高炉的生产效率，降低能源消耗和污染物排放。具备技术优势的厂商在产能扩张中更易受益，例如大中矿业的周油坊铁矿，通过不断提升采矿和选矿技术，实现了产量和质量的双提升，在市场竞争中占据了有利地位。
（二）其他关联品种：镍、铯铷等细分领域机会 在众多关联品种中，镍作为三元电池及不锈钢的核心原料，其重要性不言而喻。随着全球新能源汽车市场的快速发展以及不锈钢行业的稳定需求，镍的市场前景广阔。华友钴业、中矿资源等企业通过积极布局镍矿资源，不断完善产业链布局，增强了自身的市场竞争力。华友钴业在印尼投资建设镍钴湿法冶炼项目，实现了镍资源的自主供应，降低了生产成本，提高了产品的市场竞争力 。 铯铷等稀有金属在油气钻井、半导体等领域的应用也在不断拓展。在油气钻井领域，铯铷盐可以作为优质的钻井液添加剂，提高钻井效率和安全性；在半导体领域，铯铷化合物可以用于制造光电器件、集成电路等，推动了半导体技术的发展。中矿资源作为全球铯铷龙头企业，凭借其丰富的资源储备和先进的技术工艺，充分受益于高端制造国产化趋势，需求增长明确。公司拥有全球储量最大、品位最高的铯榴石矿，通过不断创新和技术升级，实现了铯铷产品的多元化和高端化，产品广泛应用于全球多个领域，市场份额不断扩大。
结语： 展望未来，2025-2026 年金属矿产市场将展现出 “分化与共振并存” 的复杂特性。短期内，市场波动难以避免，不过长期成长逻辑依旧稳固。财技人员应当聚焦具有资源壁垒、产业链一体化优势以及成本控制能力的优质标的。与此同时，密切追踪全球新能源渗透率提升、钢铁行业复苏进程以及政策面动态变化，把握结构性行情带来的机遇，在风险可控的前提下，达成资产的稳健增值。
