供需、错配、价格。
回归、超调、周期。
一、供给端：
1、国内政策红线：电解铝4500万吨产能天花板，全球产量60%。
2、国外没什么新增产能
印尼预计 2026 年形成 90 万吨新增产量，2027 年在百万吨以上。
规划很宏大，但基础设施（电站、路）太差了，量也不多，远水解不了近渴。
3、电力挤出
这几年电解铝成本大概1.6万/吨，价格中枢2万/吨，利润微薄。
不过利润薄并不是坏事，后文解释。
电力成本占电解铝生产成本30%，所以利润很吃电。
我国吨铝耗电1.3~1.4万度 / 4000元左右。
而现在，科技巨头对电力的需求将抬高电价，或者铝厂根本抢不到电，科技用电正在挤出电解铝冶炼产能。
美铝在 2025 年 9 月的一场行业会议上表示，要使铝冶炼厂实现经济效益，电价需维持在每兆瓦时30美元左右（约3000元/吨），其目前必须与亚马逊、微软等科技公司争夺电力合同，而科技巨头愿意为电力支付每兆瓦时100美元以上的价格，远高于铝冶炼厂的承受能力。
铝企净利率低的好处：铝价只需上涨30%，企业利润就会翻倍。
因为你本来就没啥利润，所以只要售价稍微涨一点，增加的收入几乎全是利润。
比如，你卖100元的产品，90的成本，赚10块。
现在产品涨价到120（+20%），还是90的成本，现在赚120 - 90 = 30块（+200%）。
这里有个成本不变的假设。
铝成本的大头就是氧化铝和电。
氧化铝并不缺，很多公司（宏桥、中铝、天山、南山）自给率都在100%以上。
云铝可以用中铝的。
接下来就是电价。
新疆的电最便宜。
宏桥自备火电厂，电力自给率一度达到80%以上。
云铝是水电。
最新的净利率：天山铝业、中国宏桥15%，中铝10%。
中铝净利率最低，反而最敏感。
二、需求端：
供给端强势，需求端其实不掉链子就行。
1、电网，预计年消耗量千万吨级别；
在输电线路领域，“铝代铜”已成为一种显著趋势，尤其在高压架空线路中占据主导地位。
在配电电缆（低压领域），铝线缆较铜线缆材料成本低约 30%。
2、新能源车用铝，预计2026年百万吨铝需求增量；
3、储能，预计2026年57万吨铝需求增量；
4、空调铝代铜有望带动每年约30万吨的增量需求，单台空调降低 200-300 元成本。
